우리투자증권 금주동향 및 향후 전망

0. Summary

우리투자는 홍콩의 JF에셋과 외인 공매도 물량을 투신/연기금이 상당량 매수했다가 물린 상태이므로 반드시 최소한 지들 본전 위치까지는 올릴 것이다.

기관의 주 매수는 24000~27900원에서 90% 이상이 이루어졌다.

증권주라는 게 코스피지수에 대한 상관계수가 높다는 점, 실적이 좋으면 코스피 추이보다 outperform하고 실적이 쳐지면 underperform한다는 점은 기본적으로 인식하자.

지금 우리투자는 12월 한 달 실적이 쳐지자 온갖 곤욕들 다 취렀다, 당연히 과매도 상황. 1월실적은 surprise!. 그렇다면 이번엔 outperform하게 될 터. 따라서,  

(a)우리증권에 대한 실적우려가 사라졌고 (b)증권주중 가장 배당이 세므로 주가 정상화가 빠르게 이루어 질 것으로 본다.  (c)공매도 세력에 대한 반격의 의미도 있다. (d)외인 공매도 세력은 저항하다가(이미 2/15일 그래봤었다) 결국 항복하게 될 것이다.    

우선주보다는 본주의 낙폭이 2배나 크므로 우선주 매수는 바람직하지 않다.

배당율은 우선주가 높지만 나중에 뒷다마 당하기 더 쉬우므로 보통주에 집중한다.

 

1. 증시 주변동향: 증권사들의 영업환경   
2007년 11월대비 12월 감소요인 발생

 : 주식거래대금 감소 –21.8% MoM, 인건비(보너스) 지출 등
2007년 12월대비 2008 년 1월 감소요인 발생

 : 주식거래대금 정체 -0.1% MoM, KOSPI 및 글로벌 증시 하락

 

2. 4분기 우리증권 실적 예상: 영업이익 +70% QoQ 전망

1)Brokerage

신용공여 확대(3Q07 신용공여는 자기자본 대비 39%-->60%로 확대)

Brokerage 영업 활성화 전략 추진 등으로 MS 회복 전망 = 이미 1월에 다른 증권사들은 모두 마켓 쉐어가 줄어들었으나 우리투자만 증가.......이 점을 주목

1>수익증권 판매잔고가 7.9조좌에서 8.6조좌로 상승

2>우리은행 돈줄로 고객들에게 신용대여를 자기자본대비 39%에서 60%로 확대함으로써  영업이익 증대에 기여.       

즉, 어려운 증시 여건 속에서 1월에 점유율이 증가한 것은 드디어 우리은행-우리증권의 시너지 효과가 서서히  나타내고 있는 것으로 평가할 수 있다

증시상황 호전에 따라 신용대여 증가로 인한 이익은 안정적으로 확대될 것이라는 점에서 1월에만 나타나는 1회적인 이익증가가 아니라는 점에 주목하자★★★★★ 

==> 부당한 우리투자의 할인요인은 빠르게 해소될 전망 

2)운용이익 정상화: ELW, ELS, 파생상품 등 양호한 운용성과 구현중.

1월 84억 이상
3) 4분기(1 ~3월) 1100~1200억원 정도의 영업이익 달성 예상

이자수익 증가, 비경상적 비용 요인 제거 등으로  분기 1,000억대의 영업이익 실현은 가능할 것으로 예상된다.

 

<표 1>우리투자 영업익/순익 추이(단위: 억원)

                영업익    순익                    영업익    순익  

07년 1월      58         50         08년 1월   447    452      YoY로 봐도 놀랍다.

       2월     200        210

       3월     298        312

       4월     381        402

       5월     516        536

       6월     295        314

       7월     551        620

       8월     227        301

       9월     287        303

      10월    406         457

      11월    253         312

      12월     42           91   <--보너스 등 1회성 비용으로 인한 감소에 불과한데도

08년 1월     447        452        거지같은 리포트를 쓴 쓰~레기 증권사들 덕에 여러분    

      QoQ로봐도 놀랍다          들은 우리투자를 헐값에 잡수시고 있는 것이다.

                                           외인들은 공매도질에 JF에셋은 600여만주 폭탄투하.

                                           게다가 일부 투신은 부화뇌동...같이 바지에 오줌쌌다.

                                       그러다 깜짝 실적 발표에 2/15일 황급히 되사느라고 난리. 

3. 우리증권 1월 호실적의 배경 : 주식 거래대금 감소에도 불구하고 우리투자만이 시장점유율 증가.

2008년 1월 주식위탁 MS 증감(MoM)
상승: 우리투자증권(+0.3%p)   <---유일한 증가
하락: 키움증권(-0.4%p), 삼성증권(-0.3%p), 한국투자증권(-0.3%p),
현대증권(-0.2%p), 대우증권(-0.1%p), 대신증권(-0.1%p)
유지: 동양종금증권, 미래에셋증권

 

4. 배당메리트: 보통주 5.6%(주당 1,100원 예상)

 

5. 우리증권 주체별 매매동향

2/15일 증권/기금을 중심으로 기관이 고르게 매수한 점에 주목할 필요가 있다.

다음주의 예고편이다.

     12/26-1/18 1/21-1/30  1/31-2/5  2/11  2/12   2/13   2/14   2/15

외인     -306           -316           -250       -26    -9만주  +4.3  +5.7   -24  

개인   -156         +163        +189      +33   +15     +11  -17.4    -1

기타       63             +28            +47         +2      +5                +1.5    +3.4

기관     +402        +124            +14         -8     -11      -15    +10.3  +21 

 투신    +246            +16            +26        -12     -4       -12     -1.6    +2.5     

 기금      +54         +51            -11        -0.2    -7         0       +3.8    +8.2  

 보험      +72           +20            +10         -1      +3         0       +6.3    +3 

 증권      +18            +37             -2          +4       0         0       +1.8    +6

 

<표 2> 주요 증권사 가치 비교 (2/13 기준) 구찮아서 2/13일 기준 그냥 사용

코스피의 평균 PER가 10.5수준으로 떨어졌다.

이에비해 대신과 우리는 PBR= 1.2, PER= 8 중반 으로서 과도한 주가 폭락 상태이다.

                BPS     EPS     주가     PBR      PER

대신증권   20165    2779   23350    1.16       8.40   <- 헐값

우리증권  16270     2277   19700    1.21       8.65   <- 헐값

키움증권   23073    5929   53000    2.30       8.94

대우증권   12265    1985   23350    1.92      11.86

동양증권   7903     1486    16850    2.13      11.34

삼성증권   35052    5572   67000    1.91      12.02  

미래에셋   41360   8147   129000   3.12      15.83   <- 이건 거품이다.

 

6. 예상실적

                 영업익      순익   YoY

07년3월P     2259        2138                <--06년 실적

08년3월E     4350        3446     +61%   <--07년

09년3월E     4843        3777억 + 10%   <--08년:수익력 강화+ 증시회복=> 급증 예상

 

2/1일 발표한 3분기 실적(07. 9 ~ 12월)이 바닥이다.

증시부진으로 예상치를 밑돌았지만 이건 모든 증권사들이 마찬가지 상황 단, 4분기는 실적개선이 일어난다. 즉, 지금이 주가바닥이란 얘기다.  하반기에는 강세장이 예상된다. 07-4분기부터 08-4분기까지 순익은 계속 확대될 것으로 보이므로 적극 매수할 때이다.

 

(출처: Fn Guide)  앞으로의 순익은 추정치

4-6월    7-9월  10-12월   1-3월  4-6월   7~9월  

07-1Q   07-2Q  07-3Q    07-4Q 08-1Q    08-2Q

903억   902억   583억    777억   1002억  1044억<-2008년 추정치는오류일수있다.  

          실적바닥   |

                 이미 1월 순익이 451억원으로서 4분기 영업익은 1200억

                   이상 가능할 듯. 법인세를 고려해도 컨센서스 777억보다

                   훨씬 많은 900억 이상의 순익이 가능할 것이다. 

<음미>

우리투자가 1월 보여준 실적은 1회적인 것이 아닌 것으로 보인다.

우리은행의 돈줄로 3분기에(10~12월) 신용공여를 자기자본의 39%에서 60%로 증가시켰고, 해외 영업을 강화했다.

따라서 2008년 1월이후의 각 증권사들의 순익추정은 오류일 가능성이 높다. 

 

얼만큼이 우리투자의 적정가격인가?

증권사 규모, 드디어 나타난 우리은행과 우리투자의 시너지 효과, 삼성증권을 능가하는 IB(투자은행) 능력 등을 고려할 때 적어도 현재의 대우증권 수준인 PBR= 1.9 수준으로 대접 받아야 마땅하다고 본다. 미래가 아닌 당장의 적정주가!

 

적정주가 = 2008년 BPS 16270원 * PBR 1.9 = 30913원  .....3만원이 적정가.

    

우리증권이 이정도로 올라가면 타 증권사들의 주가도 올라가므로 우리투자는 타 증권사 대비 계속 할인 상태에 있을 것이다.

 

<Remark>

1>우리금융지주는 원래 삼성이 집어삼킬 생각을 하고 있는 곳이다.

전체로든 일부로든 금산법 폐기시 삼성은 우리를 인수할 가능성이 크다.

전체가 버겁다면 우리증권을 삼성증권과 합치는 M&A는 족히 가능하다고 본다.

황영기가 왜 MB진영에 들어갔겠는가?????

여유있게 우리금융을 살 돈을 갖고 있는 곳이 어디란 말인가?

삼성생명+삼성화재+삼성증권+ 우리금융(은행+증권)= Leading Korean IB

그림이 되지 않는가? 

 

2>이게 아니라도 우리투자증권과 대우증권은 산업은행 민영화시 함께 묶일 가능성이 높다.

 

3>따라서 대우증권보다는 오히려 우리투자증권이 M&A재료를 더 많이 갖고 있다고 할 수 있다. 투자자들은 대우증권에 턱을 괴고 있지만 진짜 M&A수혜주는 우리투자라고 본다.

 

4>우리증권이 삼성증권과 합병시 발생하는 프리미엄은 현 주가 대비 2~3배가 되지만(삼성증권의 벨류에이션에 수렴할 것이므로) 대우증권과 합병시는 프리미엄이 상대적으로 적다(이미 대우증권은 프리미엄이 붙은 주가이다.)

 

삼성측에서 보면 대우증권을 인수하는 것보다 우리증권 인수하는 게 훨씬 싸다.

우리금융 전체를 인수하면 삼성 금융계열사들은 내재가치가 더 올라간다.  

 

이런 우리증권이 겨우 20950원이라니 이게 말이나 되는가?

 

개미들은 우리증권을 적어도 배당때까지는 꼭 끌어 앉고 간다.

 

그리고 우리금융과의 시너지가 나타남에 따라 향후 실적개선이 빨라질 것으로 보이므로 제법 긴 시점을 두고 장투모드로 들어 가도 좋을 것이다.

 

한나라당이 압승하고 18대 국회에서 금산법 폐기되면 우리증권은 M&A재료로 팍팍 오르게 될 것이다. 우리은행은 은행주가 무거워 제한적인 반면 우리증권은 하반기로 갈수록 증권업 업황이 개선되므로 길게 가져갈 수록 이익이 크다.

 

보유자들은 강력 HOLD,

 미보유자들은 월요일 새가슴들이 흔들릴 때 반드시 편입해두도록 한다. 

출처 : 팍스넷