[최준철의 가치투자론] #6. 좋은 기업의 요건

좋은 기업의 요건

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좋은 기업이란 다시 말하면 좋은 기업가치를 가진 기업이다. 수익가치, 자산가치, 무형가치의 잣대로 풀어보면 현재 가지고 있는 자산이 많고 앞으로 많은 돈을 꾸준히 벌어들일 것이 예상되며 이에 따라 자산이 차곡차곡 불어나는 기업이 좋은 기업이다.

하지만 내부자가 아닌 이상 단박에 이 기업이 좋은 기업가치를 가지고 있다는 사실을 알기란 쉽지 않다. 특히 투자자처럼 외부에서 기업을 바라봐야 하는 입장에서는 기업 내에서 외부로 나오는 단편적인 사실들을 취합해서 접근해 들어갈 수 밖에 없다. 살인자야 자기가 살인자라는 사실을 뻔히 알지만 형사들은 단지 그 사실을 모르기 때문에 온갖 증거들을 수집하고 추리하며 범인을 압축해 들어가야 하는 것과 마찬가지다.

좋은 기업가치를 가진 기업이 되기 위해서는 수익가치, 자산가치, 무형가치 면에서 일정 요건을 충족해야 한다.

좋은 수익가치를 가진 기업은 이익이 매년 혹은 매분기 증가 추세에 있어야 할 뿐 아니라 불황이 와도 이익이 잘 줄어들지 않아야 한다. 재고자산 회전이 빠르고 현금회수율이 높아 수익을 현금으로 재빨리 연결시킬 수 있어야 한다. 사업구조가 복잡하지 않아 미래 현금흐름 예측이 용이해야 한다. 가치투자자들이 가스주, 음식료주에 집착하는 경향이 있는데 수익가치상 위에서 언급된 요건들을 많이 가지고 있기 때문이다.

자산가치 면에서 살펴보자. 자산이야 많으면 많을수록 좋은 것이지만 진짜 가치가 부여되기 위해서는 좀더 엄격한 잣대가 필요하다. 우선 자산에서 고정자산이 차지하는 비율이 적거나 많다면 정말 수익이 나오는 고정자산이어야 한다. 그리고 자산에서 현금성 자산이 차지하는 비율이 높을수록 좋다. 그런 까닭에 좋은 자산가치를 가진 기업은 현금성 당좌자산이 많고 부채가 적다. 설비투자 등 자본지출을 할 이유가 적으면 이익이 현금으로 그대로 쌓이기 때문에 이익잉여금 추이와 당좌자산의 추이가 거의 일치하는 경향이 있다.

무형가치는 가장 찾아내기 어려운 부분이다. 수익가치와 자산가치가 유지되는 추이를 보고 파악하거나 종합적 분석의 결론으로서 찾아내는 것이 그나마 무형가치를 발견할 수 있는 쉬운 방법이다. 좋은 무형가치를 가진 기업은 ROE와 영업이익률이 높고 시장점유율이 높아야 한다. 수익가치나 자산가치에 비해 절대적 규모를 나타내는 수치보다는 효율성을 나타내는 비율이 무형가치 여부를 더 잘 가려준다. 이런 기업은 보통 높은 브랜드 파워, 촘촘한 유통망, 아무나 흉내 낼 수 없는 기술력, 탁월한 능력을 가진 CEO 등을 보유한 경우가 많다. 워렌 버핏은 이런 무형가치를 보유한 기업을 선호하는 투자자다.

일부 투자가들은 ‘주가가 오르는 기업이 좋은 기업이고 주가가 내리는 기업이 나쁜 기업이다’라는 주장을 한다. 하지만 주가는 시장이 매겨놓은 가격일 뿐 좋은 기업을 나타내는 판단근거가 될 수 없다. 오로지 좋은 기업가치를 가지고 있느냐 그렇지 못하느냐가 좋은 기업과 나쁜 기업을 결정하는 요소다.

다음 주에 계속….

 

최준철 / VIP투자자문 대표

wallstreet@viptooza.com