옵션의 투자전략

옵션투자는 다른 금융상품(주식, 선물,채권 등)과 비교하여 보면 특이한 점이 기초자산 또는 다른 옵션과 결합하여 무수히 많은 투자기법을 창출해 낼 수 있다는 점이다. 즉, 주식이나 선물에 투자하는 경우 시세의 상승과 하락에 기초를 둔 전략에 여러 옵션을 결합하여 시세의 상승, 시세의 하락 뿐만 아니라 시세가 횡보할 때에도 유용한 투자전략을 수립할 수 있기 때문에 투자전략이 특이하다. 따라서 일반 투자자가 옵션투자를 이용하는 경우

옵션의 권리행사에 따른 대상자산의 가격변동차익 획득(풋과 콜의 매수자)

옵션의 가격인 프리미엄 확보(콜과 풋의매도자)

옵션시장에서의 가격변동에 의한 매매차익의 획득

(1) 기본 전략

가. 개요

기본전략은 옵션가격에 대한 장래 예측을 근거로 한 전략이다. 옵션가격을 결정하는 요인으로 대상자산의 가격, 행사가격, 대상자산의 가격변동성, 만기일까지의 잔존기간을 들 수 있는데. 이 중 대상자산의 가격과 행사가격은 내재가치를 결정하여 자산의 가격변동성과 만기일까지의 잔존기간은 시간가치에 영향을 미친다.

따라서 기본전략은 행사가치의 변화와 시간가치의 변화에 근거한 것으로 구분할 수 있다.

① 내재가치변화를 전제로 한 전략

내재가치의 변화를 근거로 한다는 것은 기초자산의 시세(상승 혹은 하락)를 예측한다는 의미이다. 여기에는 상승전략(강세전략)과 하락전략(약세전략)이 있다.

 

강세전략(상승전략)
대상자산의 시세가 상승할것으로 예상하는 경우의 활용전략을 '시장가격에 대한 강세전략(bullish)'이라고 하며, 여기에는 콜옵션매수(long call), 풋옵션매도(short put), 수직적 강세 콜스프레드 (vertical bull call spread), 수직적 강세 풋스프레드(vertical bull put spread)등이 있다.

약세전략(하락전략)
대상 기초자산의 가격이 향후 하락할 것으로 예상하는 경우의 전략을 '시장가격에 대한 약세전략(bearish)'이고 하며, 대표적인 전략으로는 풋옵션매수(long put), 콜옵션매도(short call), 수직적 약세 풋스프레드 (vertical bear put spread), 수직적 약세 콜스프레드(vertical bear call spread)등이 있다.

② 시간가치변화를 전제로 한 전략

여타 금융상품에의 투자와는 달리 옵션투자의 경우에는 대상자산의 가격의 상승, 또는 하락을 예측하는 것 외에 대상자산의 변동성이 커지는지 작아지는지를 예상한 투자도 가능하다. 이처럼 가격변동성에 근거한 전략을 세울 수 있다는 점이 옵션투자의 장점이다.

 

변동성의 강세예상전략
대상자산의 변동성이 커지는지 작아지는지를 예상한 투자도 가능한데, 여기서 향후 대상자산의 가격변동성이 커질 것으로 예상하는 경우에 이용되는 전략을 '변동성에 대한 강세 전략(bullish)'이라고 하며, 대표적인 전략으로는 스트래들(straddle)매수, 스트랭글(strangle)매수, 버터플라이(butterfly)매도 등이 있다. 이들 전략을 이용하면 대상자산의 가격이 오르거나 내리거나 그 방향과 관계없이 변동이 크면 이익을 낼 수있다.

변동성의 약세예상전략
대상자산의 변동성이 작아질 것을 예상하는 경우 이용되는 전략을 '변동성에 대한 약세 전략(bearish)'이라고 하며, 대표적인 전략으로는 스트래들(straddle) 매도, 스트랭글(strangle)매도, 버터플라이 (butterfly)매수 등이 있다. 이들 전략은 대상자산의 가격이 그다지 변동하지 않고 일정한 범위내에 있는 경우에 이익을 기대할 수 있다.

나. 합성 전략 특성

 

(2) 시세에 대한 강세전략

가. 콜옵션 매수전략

이 전략은 기초자산의 가격이 단기간에 상승할 것으로 예상되는 경우 사용하는 단순 전략으로 향후 기초자산의 가격이 상승하여 해당옵션의 행사가격보다 높을 시에는 옵션을 행사함으로써 행사가격과 당시의 기초자산 가격의 차익만큼의 이익을 얻을 수 있게 된다.
단, 프리미엄은 이익에서 차감해야 한다. 만일 기초자산의 가격이 행사가격보다 낮을 경우에는 옵션은 행사되지 않고 옵션매입자는 지급한 프리미엄만큼 손실이 발생 된다 뿐만 아니라 만기시 옵션기준물의 가격이 손익분기점이 된다면 이익은 0이 된다. 장기간에 걸쳐 서서히 상승되리라고 예상되면 ATM, ITM콜옵션보다는 등가격(OTM)콜옵션을 매수하는것이 유리하다. 가격하락의 위험을 한정시키면서 선물투자보다도 큰 레버리지효과를 거둘 수 있는 전략이다.

① 전략에 따른 절차및 고려사항

전략의 유형 : 단기간 상승예상시

사용시기 : 가격이 강하게 상승할 것으로 예상될 때

→ 예상되는 상승폭이 클수록 외가격 옵션(행사가격이 높은)을 매수함
→ 이 전략은 가격하락의 위험을 한정시키면서 큰 leverage효과를 거둘 수 있는 전략임

만기시점의 이익 : 가격상승시 이익증가(무한)
→ 만기시의 손익분기점은 옵션행사가격 + 지급 프리미엄이며, 손익 분기점 이상으로 기초자산의 가격상승시 상승폭 만큼 이익

만기시점의 손실 : 손실폭은 지급 프리미엄으로 한정
→ 기초자산의 가격이 옵션행사가격 이하에서 옵션 만기 도래시 지급 프리미엄만큼 손실 발생
→ 옵션행사가격이상에서는 그 만큼 손실 감소

② 사례

예 시 :행사가격이 72.5P인 KOSPI200 지수선물 콜옵션을 1.65P로 1계약 매수

< 그림 6-1> 콜 옵션 매수 손익

 

이익 : 만기시점에 손익분기점인 74.15P보다 높으면 그 초과 부분은 이익발생

손실 : 만기시점에 손익분기점인 74.15P보다 낮으면 손실이 발생

나. 수직적강세 풋옵션 스프레드(vertical bull put spread)

행사가격이 다른 두 풋옵션에서 행사가격이 낮은 풋옵션을 매수하고 행사가격이 높은 풋옵션을 매도함으로써 구성된 전략이다.

내가격의 풋매수 + 등가격의 풋매도,  *두옵션의 만기 및 계약수는 동일

수직적 강세 콜옵션스프레드와 비슷한 전략이기는 하나 수직 콜옵션 스프레드와 다른 점은 포지션 구성시에 먼저 프리미엄의 차액을 얻을 수 있다는 것이다. 그리고 만료일에 가격이 상승하면 두 옵션간의 프리미엄의 차이가 최대이익이고, 예상과 달리 가격이 하락하더라도 손실은 행사가격 차이에서 프리미엄 차이를 �A 값이 최대 손실이다.

① 전략에 따른 절차 및 고려사항

전략의 유형 : 상승 에상시
전략 구사 : 등가격 풋매도 + 내가격 풋매수
사용 시기 : (시장이 어느정도 상승할 것으로 예상될 때 )수직적 강세 콜스프레드와 동일하다. 차이점은 프리미엄 차익을 미리 받을 수 있다는 점이다.

② 만기시 손익

만기시점의 이익 : 손익 분기점보다 높은 경우에 이익이 발생하며 만기시에 기초자산가격이 풋매도 행사가격 이상이 될 때 프리미엄 차익이 최대이익이 된다. 손익분기점은 권리행사가격 -프리미엄차액
만기시점의 손실 : 손익 분기점보다 낮을 때 손실이 발생하며 만기시에 기초자산 가격이 풋 매수 행사가격 이하가 되었을 때 최대손실(풋매도-풋매수)-프리미엄의 차액이 발생

③ 사례

예시 : 행사
가격이 62.5인 풋옵션을 1.94포인트로 1계약 매수함과 동시에 풋옵션67.5P을 4.75포인트로 매도

< 그림 6-2> 강세 풋옵션 스프레드 손익

이 익 : 만료시에 손익분기점 64.69포인트보다 높으면 이익이 발생하며, 최대이익은 프리미엄 차액

손 실 : 만료시에 손익 분기점 64.69포인트보다 낮으면 손실이 발생하며, 최대 손실은 두 옵션의 행사가격의 차이에서 프리미엄 차액을 감한 부분으로 한정

다. 풋옵션 매도

풋옵션매도 전략은 기초자산의 가격이 행사가격보다 높은 경우에는 옵션이 행사되지 않기 ��문에 수취한 프리미엄이 옵션매도자의 수익으로 남게된다. 반대로 기초자산의 가격이 행사가격보다 낮을 시에는 기초자산을 시장가격보다 높은 가격인 행사가격을 매입할 의무를 지게 되어 매입가격면에서 행사가격과 시장가격과의 차액만큼의 손실을 보게된다. 물론 이 손실에서 수취한 프리미엄을 제외한 금액이 순 손실이 된다.

 

그러므로 이 전략은 기초자산의 가격이 하락할 가능성이 매우 적고 상승할 가능성이 매우 높다고 예상될 때 유용한 전략이다. 그러나 기초자산의 매도포지션이 없는 상태에서 단순히 풋옵션을 매도하는 투자방법은 매우 위험하다.

투자시 고려사항은 기초자산의 하락가능성에 대한 약간의 확신이 있으면 행사가격이 낮은(OTM) 풋옵션을 매도하고 가격의 상승 또는 횡보가 예상된다면 ATM 풋옵션을 매도한다. 매도시에는 프리미엄을 수취하지만 시세가 예상과 반대로 움직이면 무한대의 손실이 발샐하므로 시장상황을 주시해야 한다.

① 전략의 절차 및 고려사항

전략의 유형 : 상승 예상시
사용 시기 : 시장이 하락하지 않을 것이라고 확신될 때

→ 어느 정도만 믿는다면 외가격(행사가격이 낮은)옵션을 매도하고 가격상승 또는 횡보를 확신한다면 ATM 옵션을 매도
→ 옵션만기일에 인접해서 먼 외가격옵션을 선택

② 만기시점의 손익

만기시점의 이익 : 이익은 수취한 프리미엄으로 한정
→ 만기시 손익 분기점은 (옵션행사가격-수입프리미엄)이며, 만기시 가격이 옵션행사가격이상으로 상승하면, 최대이익이 실현

만기시점의 손실 : 기초자산의 가격하락시 손실증가
→ 기초자산의 가격이 손익분기점 이하일 때는 그 만큼 손실이 증가
→ 손실한도는 무한대
→ ATM일때 이익의 증가속도가 최대

③ 사례

예시 : KOSPI200행사가격이 65인 풋옵션을 2.21포인트로 1계약 매도

< 그림 6-3> 풋옵션 매도 손익

 

이익 : 만료시에 .손익 분기점 62.79포인트보다 높으면 이익이 발생하며, 최대이익은 수취한 프리미엄으로 한정

손실 : 만료시에 손익분기점 62.79포인트보다 낮으면 손실이 발생하며 최대손실은 하락할 수록 무한대

라. 강세 스프레드 전략

스프레드 전략은 동일한 기초자산을 대상으로하는 옵션중에서 행사가격 또는 만기일이 다른 동일한 종류의 옵션을 동시에 매입 또는 매도하는 전략이다. 이 전략에는 수직적 스프레드(결제월이 동일하나 행사가격이 상이한 콜 픗 옵션의 매매)와 수평적 스프레드(행사가격이 동일하나 결제월이 상이한 콜 풋 옵션의 매매)로 구분된다. 수직적 스프레드는 다시 콜옵션스프레드와 풋옵션스프레드로 구분된다.

① 수직적 강세 콜옵션 스프레드(vertical bull call spread)

동일 조건의 옵션에서 행사가격이 낮은 콜옵션을 매수하고 행사가격이 높은 콜옵션을 매도하는 전략으로 장래 시세가 상승할 것으로 예측하고 있지만 확신이 서지 않을 때 이용하는 전략이다.
시세가 상승 하였을 때 이익도 한정되지만 손실도 한정할 수 있어 강세시장에서는 보편화된 전략이다. 손익은 지불과 수취된 프리미엄의 차액으로 한정된다.

전략에 따른 절차 및 고려사항

- - 전략의 유형 : 가격상승 예상시
- - 전략 구사 : 등가격 콜매수 + 외가격 콜 매도
- - 사용 시기 : 시장이 어느정도 강세일 것으로 예상되나 예상확신이 서지 않을 때
→시간 소멸 효과에 의한 이익을 극대화하기 위해 옵션 만기일에 근접할 때
- - 만기시점의 이익 : 이익은 한정.기초자산의 가격이 만기도래시 손익 분기점보다 높을 때 최대이익이 발생.
→손익분기점은 권리행사가격 + 프리미엄 차액
- - 만기시점의 손실 : 최종가격이 손익분기점보다 낮은 경우 손실이 발생하며 최대손실은 프리미엄차액이 됨
사례

- - 예시 : KOSPI200주가지수 옵션 행사가격이 65인 콜옵션을 4.75포인트로 1계약 매수함과 동시에 콜옵션70를 2.38포인트로 1계약 매도
< 그림 6-4 > 강세 콜옵션 스프래드 손익

 

- 이 익 : 만료시에는 손익 분기점 67.37포인트보다 높으면 그 초과 부분이 이익이며, 최대이익은 한정
- 손 실 : 만료시에는 손익 분기점 67.37포인트보다 낮으면 손실이 발생하며, 최대 손실은 한 정

(3) 시세에 대한 약세 전략

가. 풋 옵션 매수

풋 옵션의 매입자는 당초 예측대로 기초자산의 가격이 행사가격보다 낮은 경우에 옵션을 행사하여 시장가격보다 높은 행사가격으로 매도함으로써 그 차액만큼의 이익을 얻을 수 있다. 다만 옵션을 매입하는데 지급한 프리미엄을 공제한 금액이 손익으로 계산된다. 만일 기초자산의 가격이 행사가격보다 높은 경우에는 옵션은 행사되지 않고 지급된 프리미엄은 손실로 남는다.

그러므로 이 전략은 기초자산의 가격이 하락할 것으로 예상될 때 구사하는 전략으로서, 투자시 고려사항으로는 예상되는 하락폭이 클수록 행사가격이 낮은(OTM)옵션을 매수함으로써, 가격상승의 위험을 제한시키면서 다른 어떤 전략보다도 큰 레버리지효과를 기대할 수 있다.

① 전략에 따른 절차 및 고려사항

전략의 유형 : 하락 예상시

사용시기 : 시장의 약세가 예상될 때
U예상되는 하락폭이 크면 클수록 등가격 옵션을 매수해야함
U이 전략은 약세장에서 가격상승으로부터 오는 위험을 한정시키면서 큰 레버레지 효과를 거둘 수 있음

② 만기시점의 손익

만기시점의 이익 : 가격하락시 이익증가(무한)
→만기시의 손익 분기점은 (옵션의 행사가격- 지급프리미엄)이며, 손익분기점 이상으로 기초자산의 가격이 하락시 하락폭만큼 이익
만기시점의 손실 : 손실폭은 지급프리미엄으로 한정
→기초자산의 가격이 옵션행사가격 이상인 상태에서 옵션만기 도래시 지급프리미엄만큼 손실 발생 

출처 : http://blog.daum.net/kwh4097/10937133