분산스왑(Variance Swap)

금융계량학의 대가인 피터 카 뉴욕대 교수는 지난 21일 한국을 방문해 증권업협회에서 변동성 거래에 대한 특별 강연을 가졌다. 피터 카 교수는 특히 변동성 거래에서 분산스왑(Variance Swap)이 갖는 효용성에 대해 이론적인 설명을 했고 이 강연에는 국내 증권사의 파생금융상품 관계자 150여명이 참석해 국내시장에서의 활용 가능성을 타진해보며 뜨거운 관심을 보였다.

최근 변동성을 관리하기 위한 수단으로 변동성 스왑(volitility swap)을 비롯해감마 스왑(gamma swap), FVA(forward vol. agreements), 분산스왑(variance swap) 등 다양한 변동성 장외파생상품이 활용되고 있으며 이들은 위험 헤지는 물론 새로운투자 상품으로 각광받고 있다.

이 중 분산스왑(Variance Swap, VS)은 옵션 매입자가 매기마다 사전에 약정된 변동성의 분산수준에 상응하는 금액을 매도자에게 지불하고, 대신 시장에서 실현된 변동성의 분산수준에 상응하는 금액을 매도자로부터 수취하는 계약이다. 즉 변동성의 약정분산과 실현분산의 차이만큼 옵션 매입자가 수익을 얻게 되는 구조이다.

VS의 준거자산으로 일반적으로 주가지수가 사용되지만 포지션 헤지에 필요한 거래비용을 줄이기 위해 현물지수 대신 선물지수가 사용되는 경우도 많다. 일반적으로준거가격과 변동성의 부(-)의 상관관계를 갖고 있다는 점을 이용해 준거가격이 상승할 것으로 기대될 때에는 VS를 매도하고 준거가격이 하락할 것으로 기대되면 VS를 매입함으로써 선물 포지션에 대한 헤지수단으로 활용될 수 있기 때문이다.

채권과 결합된 형태로 활용되기도 한다. 예를 들어 채권의 쿠폰을 VS스왑률, 즉약정변동성에 연동시켜 매기마다 VS스왑율의 증감을 추가적인 쿠폰으로 지급하는 것이 가능하다. 즉, 채권 보유자는 준거가격이 하락하고 그 분산이 증가할 때 보다 많은 쿠폰을 지급받게 된다. 특히 준거자산을 해당 채권으로 설정하면 채권 가격 하락에 따른 손실을 일정 부분 보전할 수 있다.

VS는 시장 변동성 변화에 따라 보유 포트폴리오의 가치가 하락할 위험을 헤지할수 있다는 점에서 주식과 주가지수, 외환포지션 등의 장내옵션 상품의 대체재로 활용될 수 있다. 또한 장내옵션 가격으로부터 산정되는 내재변동성 수준 등과 비교해 매입 및 매도 포지션을 동시에 취함으로써 무위험 차익을 누릴 수 있는 투자수단으로도 부상하고 있다.