소형주 매니아 랄프 웽거

소형주 매니아 랄프 웽거

미국의 뮤츄얼펀드업계에서 랄프 웽거(Ralph Wanger)만큼 개성이 뚜렷한 펀드매니저도 없다. 주로 소형주로 운용되는 뮤츄얼펀드중에서 가장 오랜 전통과 우수한 투자성과를 보이고 있는 아콘펀드(Acorn Fund)의 펀드메니저인 웽거는 그 자신 스스로가 다른 펀드메니저와 차별화되기를 원한다. 시가총액이 10억 달러 미만인 소형주만을 펀드에 편입하는 웽거가 소형주를 집착하는 이유는 다음과 같다.

첫째로 자본금이 적은 기업은 성장가능성이 대형주보다 크다는 것이다. 어떤 기업도 계속해서 높은 성장률을 지속할 수 없기 때문에 덩치가 큰 기업일수록 높은 성장률을 유지하기가 어렵다. 특히 기업은 불확실한 변화에 적응해야 하는데 이 변화에 대기업보다는 소기업이 더 적응이 쉽다.

둘째로 대형주는 진출한 사업부문이 많아 그것을 이해하기 어렵지만 소형주는 사업부문이 한두 개 정도이기 때문에 사업에 대한 이해도 그만큼 쉬운 것도 소형주 투자의 이점이다. 학계의 실증적 분석에서도 소형주효과라는 것이 나타나, 투자수익률 측면에서 대형주보다는 소형주의 초과수익률이 검증되었다는 점도 소형주 투자의 한 이유이다.

물론 웽거도 소형주에 대한 투자는 상대적으로 더 위험을 감수해야 하며 특히 기업에 대한 판단이 잘못된 경우에 그 위험은 배가된다는 것을 알고 있다. 따라서 이러한 위험을 줄이기 위하여 주식선정에 신중을 기한다. 즉 이미 업계에서 검증된 경영자에 의해서 운용되는 기업과 건전한 재무구조, 동종 산업내에서 확고한 시장위치를 점하고 있는 기업들만을 투자대상으로 하기 때문에 최근에 공개된 신규 상장기업은 투자대상에서 제외되며 소수기업에 투자를 자제하는 한편 개인투자자도 최소 12종목이상으로 분산투자를 권한다.

웽거의 투자방식도 하향식(top-down)투자이다. 먼저 경제적, 사회적, 그리고 기술적으로 새로운 추세를 가져다 줄 테마를 찾는다. 장기적 추세에 집착하는 것은 대부분의 투자자들은 일년 내외의 단기투자자들이어서 그들과 치열한 정보경쟁에서 이기기가 어렵기 때문이라는 것이다. 새로운 테마로는 국가기간시설의 재구축, 통신 및 운송 네트워크의 확장, 기술인력의 아웃소싱, 개인자산운용과 관련한 금융서비스 등을 들었다.

추세를 리드할 테마가 확정되면 이런 테마로부터 가장 이득을 많이 볼 기업을 찾는다. 물론 대부분의 기업들이 추세의 변화에 수혜를 받으나 그가 투자할 기업은 가장 확실하면서도 직접적으로 관련을 갖는 회사이다. 그 중에서도 웽거는 기술적인 진전에 의하여 가장 혜택을 많이 볼 기업에 관심을 갖는다. 예를 들면 오늘날 금융업은 거의 컴퓨터 시스템과 네트워크로 제공되는데 여기서 가장 수혜를 받는 업종은 장비를 제공하는 첨단기술기업이다. 웽거는 테마에 집중하는 것 외에 틈새시장에서 거의 독점에 가까운 시장을 가지고 있는 기업도 선호한다.

다음으로 중요한 것이 매입할 기업의 적정주가이다. 주가 산출에 있어서 강조되는 요인은 성장잠재력, 재무적 건전성, 그리고 펀더멘털 가치이다.

성장잠재력은 장기적 테마를 활용할 수 있는 능력으로 평가된다. 이를 위하여 제품의 우수성, 시장의 확장성, 신규진출기업에 대한 진입장벽, 그리고 틈새시장 가능성 등을 검토한다. 특히 경영층에 대해 상당한 주목을 하는데 그는 경영층이 소규모지만 산업에 대한 해박한 식견을 갖추고, 회사 미래에 대한 계획이 합리적이며 환경변화에 대한 대응능력, 그리고 주식의 상당부분이 경영층에 의하여 소유되는 기업으로 분류한다.

다음으로 소형주 위험을 줄이기 위하여 재무적인 충실성을 검토한다. 과중한 부채를 안고 있는 기업을 피하는데 이때 부채의 과다여부는 소속 산업내에서의 경쟁기업과 비교한다. 특히 적절한 운전자본을 보유하고 보수적인 회계처리관행을 따르는 기업을 선호한다.

마지막으로 기업의 펀더멘털 가치를 추정한다. 주가는 항상 기업의 수익이나 매출액, 캐시플로, 자산가치 등과 연계하여 평가해야 한다. 이 중에서도 웽거는 EBITDA지표가 기업의 수익력을 비교할 때 가장 적정하다고 하여 활용하였다. 그 외에도 기업의 자산가치를 평가하기 위하여 브랜드나 특허권 등에 주목하였다.

웽거는 성장잠재력과 연관지어 기업의 가치를 평가하는데, 자신이 개발한 가치평가모델을 사용한다. 모델의 내용은 예측된 이익성장률과 이를 근거로 한 예상 PER를 산출한 뒤 장래 2년 간의 주가를 추정한다. 다음으로 자신이 추정한 주가와 다수의 증권분석가가 추정한 주가를 비교하여, 그가 추정한 주가가 외부에서 예상한 주가보다 높으면 저평가되었다고 판단하여 매입한다.

주식 매입시에는 반드시 주식을 매입하는 이유를 기록해 두고, 그 매입사유가 더 이상 유효하지 않다고 판단될 때 매도한다.

출처 : http://bbs.kiwoom.com/ivsthelp/StockStory2/allbody.jsp?num=58&tnum=66